部份研究论文摘要

02.08.2019

一朝被蛇咬十年怕草绳:个人经历對承担风险的影響

Journal of Financial Economics 132 (3), 97-117, June 2019
ANDERSEN, Steffen | HANSPAL, Tobin | NIELSEN, Kasper Meisner
Once Bitten, Twice Shy: How Inertia and Personal Experiences Affect Risk Taking

金融危机之后,大众可能认为个体会对风险保持警惕。但人们这样做是因为他们在新闻里的所見所聞?还是根據他们自身的经历呢?一项关于2007-2009全球金融危机的新研究表明,个人经历确实是一个誘因,它可以促使人们不仅要保持警惕,而且要主动擺脫风险资产。

这项研究由Steffen Andersen,Tobin Hanspal和Kasper Meisner Nielsen發起,他们翻查了大量来自丹麦的数据,他们鎖定出在2006年至2012年间继承财产的人群,并追踪调查了这些人如何使用該笔财产。此外,他们还觀察了这些人在继承财产前是否经历过资产损失,他们是否有经历过这种损失的近亲,以及他们生活过的社区是否存在银行违约的情况。

作者说:“我们想知道,是否必须亲身经历财产损失之痛,人们才会主动减持风险资产,還是普通的冲击足矣。”

在金融危机之前,整体来看丹麦股民持有大量的银行股票。大约有120万人持有股票,占其流动性财富的30%,其中约67.7%持有银行股票,40.1%的人則仅持有银行股票。但是银行在金融危机中遭受严重打击,以至2008年至2012年间,有8家上市银行违约,令108000多名股民平均损失其投资的17.9%,损失惨重。

研究结果表明,亲身经历这样的损失会对受益人产生重大影响,受益人把股票占其流动性财富的比例减少了9.2个百分点(相当于股票财富的30%),那些有间接经历(近亲遭受损失)的人将这一比例降低了1个百分点。但是,与这三类之外的有共同经历的受益人相比,居住在出现过违约情况的银行附近的居民在风险分担方面几乎没有差别。

这就表明,亲身经历损失会让人们远离风险资产,但是作者还考虑了这样的结果是否可以简单地通过继承人投资方式的不同加以解释。他们最终也排除了这一点。

作者说:“我们发现,在经历违约之前继承财产的人会主动将他们承担的风险平均提高3.1个百分点,但是在经历违约之后继承财产的人会将这一比例降低9.2个百分点,总差异为12.3个百分点。第二组投资者即使他们得到了大量意外之财来弥补他们的损失,仍不太愿意持有风险资产,。”

对银行缺乏信任似乎成了他们谨慎行事的关键因素。这些人更愿意卖出银行股票和银行管理的互惠基金而持有非银行股票和非银行管理的基金,尽管远离风险资产可能不符合他们自己的最大利益。

作者说:“低风险的福利成本可能很高,并会显著降低人一生的消费。”

“我们的研究提出了人们从过去的投资经历中学到什么以及如何学习的问题。从我们记录的个人投资经历来看,正确的做法就是将投资组合多样化。相反,人们似乎是通过出售他们继承的风险资产和持有现金来回避风险的。简而言之,一朝被蛇咬十年怕绳是他们的投资格言。”


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